全球金融治理体制面临重大挑战 国际货币体系将走向“碎片化”吗？

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俄罗斯和乌克兰之间的冲突爆发后,美国和欧洲对俄罗斯实施了全面的金融制裁,俄罗斯也采取了相应的措施也采取了相应的措施来对付不友好的国家和地区出口天然气采用卢布结算(以下简称卢布结算令)。许多学者认为,俄罗斯金融制裁所反映的美元体系的武器化使用,以及卢布结算令的出台,将对美元信用及其国际地位造成极大损害。甚至有观点认为,卢布结算令将敲响西方信用货币的丧钟。今年3月,美国货币问题专家、瑞士信用全球短期利率策略主管佐尔坦·波萨提出了所谓的布雷顿森林体系III概念,认为目前以黄金和其他商品为支撑的货币体系正在取代布雷顿森林体系,这是由内部货币(美国国债)支撑的,国际货币体系将从信用货币时代重返商业货币时代。相应地,俄乌冲突将导致国际货币体系趋于碎片化,国内也有学者认为。

作为全球金融治理的重要结构,俄罗斯和乌克兰之间的冲突将如何影响美元体系?国际货币体系未来将如何变化?

五大优势和三大威胁美元体系。

自上世纪70年代至今,摆脱了黄金魔咒以后的美元,其信贷货币基础是由一个牢固的三角权力构造支撑点的,即由科学技术、生产制造、贸易、金融业发展趋势所组成的黏性权力,由知识、观念和制度创新支撑点的软权力,及其由军事、安全性力量所组成的锋利权力。在其中,对美元信贷具备立即或关键功效的是科技创新、生产制造、贸易和金融业发展。换句话说,科技创新与市场开放,促进了以美国高新科技创新工作能力和最终商品市场主导的全球产业链的产生与发展趋势,而发展的具备广度和深层次的金融业市场,促进美国能够向全世界出示既安全性又流动性的规范化金融商品(如国债、公司债等),美国在贸易行业所组成的经常规模性极大的经常项目逆差,关键根据资本项目顺差来填补。因此,美元的信用基础很难动摇,只要美国在科技创新、高科技商品和服务以及最终商品市场的供应方面仍然具有能力,并且确保了发达、广度和深度的金融市场及其交易网络。

美国和欧洲对俄罗斯的金融制裁开启了国际性货币体系的信贷政治化,即美元及其资产的信贷确保只有存有于美国友或与美国政治友好的国家之间,其他国家和地区都有可能成为美元体系的武器化目标。这将在很大程度上加强全球外汇储备的多元化,这是由于美国债务规模的增加。换句话说,世界上外汇储备的多元化将从最初的经济保险转变为政治保险。这也是许多人认为美元系统将崩溃的一个重要原因。然而,问题是,我们必须有一个合理的分析框架,以检查国际货币体系的变化趋势。作为一种权力,国际货币本身既有市场逻辑,也有政治逻辑。任何单向分析都不能理解国际货币的本质。

事实上,自20世纪60年代以来,关于美元衰落的声音从未中断过。在布雷顿森林体系在20世纪70年代初崩溃后形成的美元体系中,汇率波动性和频繁。每当美元贬值或价值不稳定时,美元地位下降的声音就会源源不断地出现。然而,在美元体系下,美元货币价值波动本身已成为美国利用自身发达的金融市场调节国际资本流动规模和方向的重要手段。现实是,在接下来的半个世纪里,美元仍然占据着独特的国际货币地位。

美元体系的可持续性在很大程度上取决于自身,可以概括为五个优势和三个威胁之间的游戏。美元的五大优势是:一是发达经济体在未来很长一段时间内将陷入糟糕时期,美国经济仍将是最坏的;二是大规模美元交易形成的发达金融市场和网络外部性质;三是美国强大的技术创新能力,吸引海外资本不断流入美国金融市场,成为支撑美元国际地位的重要基本力量;第四,美元作为协商货币的地位(主权国家不支持外国货币的国际地位,因为他们的力量,而是因为他们对美元衰落过程的控制和管理。这也是美国未来利用其强大的货币外交能力来寻求其盟友,准盟友为美元提供政治支持的基础;第五,美元在当前美元体系下的替代品缺乏。目前,即使是最接近美元的欧元也没有能力取代美元。许多欧洲金融机构不得不参与美国市场的运作,这不仅是因为欧洲金融尚未统一,还因为欧洲金融市场相对落后,无法为全球资本市场提供普遍的欧元定价金融商品。理论和实践表明,即使一个顶级货币地位下降,也不意味着其他货币地位的自动提高。

但从中长期来看,美元地位仍面临三大威胁:一是美国国内经济矛盾、社会分裂和政治极化导致的孤立主义;第二,美元体系的武器化迫使其他国家远离美元体系,尤其是价值观和政治体系差异较大的国家;第三,美联储的货币政策独立性因经济结构的高度金融化而严重受损,金融危机的规范化导致了量化宽松政策的规范化和长期化。

这五个优势和三个威胁之间的博弈将决定美元体系的可持续性。

2022年3月31日,普京表示,自4月1日起,对不友好国家出口天然气采用卢布结算后,已签署法令。

能否动摇卢布结算令的美元体系?

首先,从本质上讲,俄罗斯和乌克兰之间的冲突以及美国和欧洲对俄罗斯的全面制裁,不仅消除了俄罗斯的全球化进程,而且对其在欧洲能源市场的地位(地缘政治权力)也造成了重大打击。卢布结算令促使俄罗斯将2014年开始的秘密转向开放转向美元,甚至转向欧元化。这是一种典型的被动反应。更重要的是,俄罗斯也将能源力量(以及由此形成的地缘政治力量)化为武器来应对美元系统。这两种力量的武器化对所有国家都是有害的。

其次,卢布结算令开创了布雷顿森林体系崩溃以来货币与实物资源(资产)挂钩的先例,或者说卢布结算令是资源输出国首次在美元体系外用本币进行交易定价和结算。这是否意味着这一举措能够撼动美元地位,开创新的货币体系?

这至少涉及到三个层面的难题。一、俄罗斯将能源支配权武器化的应对方法自身是极其被动的。尽管它将会在短期内协助卢布汇率,俄罗斯国内物价和社会稳定,但无论从俄罗斯的经济发展规模還是它遭受制裁后遭遇的经济发展安全性情况看来,卢布的市场需求只有急剧萎缩。二、在现如今时期,伴随着科学技术发展,经济发展扩大和市场交易的越来越经常,国际性货币的固有价值特性早已被外部属性(信用)所取代。佐尔坦波萨设想的所谓布雷顿森林体系无异于回到紧缩时期,而金本位制留给人类的深刻教训,促使他的这一设想不容易被国际性销售所接纳。三是由于以物质资产或黄金支撑点的货币体系是对现行信用货币体系的极大威胁,因此别的主要国家的位置尤为重要。美国将防止卢布结算令对中东等能源,资源输出国造成示范点效用。

第三,卢布结算令本质上有助于稳定美元的国际地位,而不是相反的。俄罗斯的所有反对措施对美元几乎没有影响,即使它们存在,它们也将是边际的;相反,这些措施对欧元最为不利,在很大程度上相当于将欧元踢出俄罗斯的对外贸易和金融体系(欧盟是俄罗斯最大的贸易伙伴和最大的外国直接投资来源)。事实上,4月29日,俄罗斯财政部宣布,在不像以前宣布的那样,在不受俄罗斯国内银行制裁的情况下,银行的美元储备来偿还其国际债务,并使用国内货币卢布来偿还其债务。在美国和欧洲之间的大规模金融制裁背景下,俄罗斯的这一转变避免了历史性的违约。这在很大程度上意味着俄罗斯不愿意完全脱钩。

第四,如果卢布锚定黄金,能源可以成为某种区域性货币,这意味着世界将形成两种制度,即商品货币VS信贷货币,这两种制度或政治制度相互对立,在经济上相互排斥。商品货币体系在市场深度和规模上都非常有限,特别是其政治体系的特点,将导致国际货币体系的地缘政治。从这个角度来看,这一制度与所有致力于促进全球化的国家的战略方向相反。

国际货币体系是否会走向碎片化?

尽管美国和西方经常对其他国家实施金融制裁,使全球储备货币呈现多元化趋势,但未来国际货币体系很难出现碎片化趋势。

一方面,我们不能高估其他货币储备地位的提高程度,这可能是由于美国的金融制裁。由于美元资产的不安全性并不意味着欧元、日元和其他资产的安全性,因此类似的联合制裁使传统资产的安全性成为一个问题。

另一方面,如果个别小型区域货币集团是由于地缘政治冲突而形成的,那么这些小型区域货币集团可能很难成为一种趋势或主流。首先,它们的安全性是一个问题,很难被国际市场所认可;第二,这些区域货币集团的金融发展水平较低,金融抑制明显,市场广度和深度不足,难以提供足够的流动性;第三,它们很难被国际市场认可,因此不利于货币信贷的扩张,无法提供大规模的通用国际金融商品;第四,其货币价值容易受到地缘政治冲突的影响,稳定性不强等。

事实上,未来国际货币体系很可能出现板块化趋势——美元、欧元和人民币三大货币区,在美元体系风险增加、成本和美联储货币政策明显内向的情况下,适应贸易和投资的区域化。从理论上讲,虽然这三个行业的货币体系具有较高的交易成本,但它们可能是相互制衡和稳定的。在此基础上,全球金融治理也是必要和可行的。但无论如何,这将是一个长期的过程,与中国经济的可持续崛起、国内金融市场的发展以及中国与美国、欧盟政治和经济关系的发展密切相关。

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