解析投资经典《周期》9.2:信贷周期是多少「信贷周期指标」

接下来我们说下信贷和金融危机。写08年金融危机的很多，但普通人一般听不明白，这方面，我们不用怀疑马克斯的功底。前一章，马克斯从风险角度聊过金融危机了，这一次，马克斯会往深处再推一步。

马克斯看来，08年全球金融危机的第一归因是信贷问题。这场危机本质是一个金融现象，几乎所有的归因都没跳出金融圈。

这场危机是怎么发生的？

最开始，是政府为鼓励大家买房，降低了利率，增加了流动性。聪明的机构创造出以抵押贷款支持证券为代表的创新金融产品。随着产品价格的上涨，市场变得兴奋，风险被抛之脑后。大家根据历史数据简单地推断未来，感觉前途金光灿灿。

随着行情越来越好，抵押贷款支持证券发生方的抵押贷款机构怎么能松懈？于是，很Bug的事情发生了，按照套路，抵押贷款机构是不会保留抵押贷款的，转手就打包成债券出手了，所以他们审核贷款人资格就非常随意，有没有工作，收入情况审核越搞越水，反正卖了就能挣钱，风险下家担。

其实吧，很多人也搞不明白这些产品能不能买。优质服务，那就找个专业机构评个级吧，让风险一目了然。评级机构为了抢业务也聪明得很，谁才是真正的金主，他们门儿清着呢，于是，纷纷夸大评级。

分销债券的投资银行那必需再接再厉，才对得起那群没下限的兄弟。为了表达对产品的信心，或者就是纯粹贪婪，他们一边销售次级抵押贷款支持证券，一边还保留结构化分级的劣后份额，他们甚至融资加杠杆买入这些有毒的资产，只是因为，收益实在太诱人了。

于是，买房人、放贷人、银行、评级机构手牵手，同心协力，把泡泡越吹越大。

说到这里也明白了，这次危机就是金融体系和信贷周期内生的，包括了十分容易得到的资本；投资人热情泛滥，缺乏足够的经验和谨慎；非常富有想象力的金融工程；贷款决策和贷款保有分开；不负责任以及人们露骨的贪婪。

树怎么可能长到天上去？该来的总会来，崩溃的第一步来自“真实世界”。

2006年，使用次级抵押贷款买房的借款人开始大量违约，他们要不本来就没有偿还能力；要不就是伪造的信息，人突然就消失了；或者就是零首付赌房价上涨，结果房价一波动，立马拍屁股走人了。

房屋抵押贷款大量违约，导致抵押贷款支持证券的信用评级下调，市场价格暴跌，投资人都吓坏了，金融工具市场的流动性很快枯竭了。

屋漏偏逢连夜雨，新的法律法规来得正是时候，要求银行的资产必须“按照市值计价”。房价跌成那样了，无论用什么样的市场价格来与这些证券计价对账，银行资产都会大幅缩水。银行血亏，财报没法看，投资人很快就没信心了。

大家开始猛抛银行股，做空机构也绝不是省油的灯，银行股一路骨折。雷曼兄弟成了第一个倒霉蛋儿，自救不成，宣告破产。雷曼可不是小角色，是当时美国的四大投行之一，他倒下掀起的是巨浪，市场限入一片恐慌。在这种氛围中，更麻烦的事情发生了，2007年时，市场负面情绪还主要集中在抵押贷款方面，2008年，这种情绪像传染病一样传导到了其他几乎所有的资产，除了国库券和黄金，价格都崩盘了。

随着市场一路下跌，银行要求投资者追加投入资金以降低杠杆。投资人拿不出钱，银行也快不行了，便不管不顾地在低位强行平仓大量卖出，进一步加大了价格下行。

啥都在跌，简直没法活了。资本市场到这步是彻底玩不动了，“砰”的一声关上大门，谢客了。所有的人，所有的行业，都融不到资。前面也说过借贷对企业的重要性，基本就像空气，没有了活不了几步。企业一个个倒下，整个经济开始大收缩，被人们称为“超级大萧条”。

当时极少有人能看到希望，但坏事和好事一样，也有个头。

大萧条中，美国政府采取了一些措施，后面看来确实取得了实效，包括为商业票据、货币市场基金提供担保，为部分银行提供紧急财政援助等。2009年，一波市场复苏的主要条件便已经具备了：

不论是银行、机构、还是杠杆过大的基金，该死的都死了，能活下去的，也不认为还有什么更糟糕的事了。很多资产也跌过头了，卖了不合算，反而潜在收益越来越诱人了。于是，有一批逆向投资者开始出手，逐渐取得不错的收益让整个市场情绪又慢慢回来了。大萧条在不知不觉间，便结束了。

这一章就要说完了，小伙伴们应该对信贷周期有点数了，信贷本身对企业而言非常重要，如果银行加息，大量现金会从股市回流银行，损失了活水；并且，企业贷款更难了，很多能不能生存下去都有问题，两个放一起，很容易推断出股市将会下跌。所以加息、减息被称为重大利空、利好，时刻牵动股民的神经。

至于信贷周期的步子，其实和风险态度周期、心理和情绪周期差不多，毕竟发放贷款的都是具体的人，信贷周期只是人的态度和心理的外在行为表现罢了：在市场一片繁荣时，大家都挣到了钱，情绪也高，银行便愿意把钱借给大家；在市场一片萧条时，干啥都亏钱，银行也困难，地主家也没余粮，自然便不愿发放贷款了。

所以，政府会主导逆周期调节，通过行政手段，强制银行在经济不景气时降地利率，解决企业的燃眉之急，更好地服务企业，刺激经济；在经济走过头时，将利率提高，主动降温，防止蜂拥而上、经济过热，最后摔得太重。

最后，基于信贷周期的角度，回顾了2007－2008年的全球金融危机，讲了很多，大家记住一点：那场危机始于疯狂的房子，终于突然关闭的信贷窗口，连接两头的，是贪婪的人性，永恒不变。