央妈降准降息「9月降息」

时隔三个月，降息再次到来，5 年期LPR下调了15个bp，超市场预期。而同样是喂奶，此次的动机和面临的环境却与5月的情况截然不同。

1 市场环境

众所周知，全年的经济增长目标已经不再强求，上个月的会议把全年经济目标的定位已经改成了“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。

而经济增长目标的实现，基本上是全年市场的期待，所有政策出发点都源于此。一旦大前提改变，下半年所有经济逻辑都要发生改变。

最主要的原因，自然还是房地产。这个积压了20多年的问题，终于成为了拉跨经济的导火索。如果说上半年的降息，是为了给这次经济调整的马拉松充能补水，那么这次的降息，只能说是被掉头向下的市场牵着鼻子走了。

2 降息的传播机制

7月刚出来的社融超预期的低，反应了市场上再多的货币，也没有被实体经济吸收。那为什么还要再降息放水呢，这里其实是有一些门道的。

那就是MLF与LPR的联动的事。

5月份的那期，已经讲过一次，MLF在前，LPR在后，而且在利率市场化的推进中，LPR已经不仅关联贷款，也顺便关联了存款。

对比一下我们就会发现：

上一次MLF没有降，但是LPR主动下降了15个bp，所以可以看成是主动降息，市场一片欢腾。但本次是MLF先下降，牵动了LPR的下调，所以说是被动降息。那么MLF为啥会降？

通常我们缺钱，会管商业银行借。那商业银行要是缺钱，会管谁借呢？

通常有两个渠道：

1）管央妈借：也就是MLF之类的工具

2）管银行同业借：金融机构内部倒腾倒腾钱，互相帮个忙

虽说都是来帮忙的，但就怕有时候这两个渠道之间，也会互相抢生意。而本次MLF的“被动”缩量降价，主要是因为它比银行同业市场高不少。因为性价太低，所以无人问津，这跟房价一个道理，有价无市，所以该下调就得下调。

当下银行不缺钱，缺的是好的投资项目。就连以往最可靠的按揭贷款，最近因为不少居民开始流行“提前还贷”而规模下降。

那这个在市场中淤积的流动性，向央行层面传导，就是大家对MLF这种有价无市的融资利率产品，没啥兴趣了。

从民间佛系传染到了金融机构的佛系。

毕竟，商业银行可通过发行同业存单等方式进行融资，总的来说成本比MLF更低。所以这次降息，更多的是由市场的供需关系决定。那很多人可能会关心，既然是资金的供需错配，那未来还有多少降息的空间呢？

3 继续降息的约束

其实，LPR再下降的制约力还是不少的，比如：

1）存贷款利差倒挂

从1年期LPR报价看，当前3.65%的水平已相对偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行‘应投尽投’下对优质企业的贷款利率点差压降，流动性贷款的利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价形成倒挂。若继续引导1年期LPR下调，也容易加剧企业的套利行为（真的恶意存款了），加大资金空转风险。

上午驾校群里的聊天截图

不过，若后续经济复苏不及预期，消费、投资等修复力度持续偏弱，1年期LPR利率仍有下调空间。

2）中美利差倒挂

这个月美国通胀数据有所好转，所以市场预计，美联储加息节奏将来会有所放缓。受此影响，我们的降息空间得以一定的释放，但仍然受制于中美利差倒挂，所以也不可能过于激进的降息。

3）汇率贬值

降息虽然能一定程度上刺激经济，但如果和美元等主流货币形成利差，将导致资本外流和人民币过度贬值。这也是政策层需要考虑的制约因素。

综上，后期持续降息会受到多方面因素制约。

4 对市场的影响

降息，因为下调资金成本，会刺激投资，进一步增强流动性。所以整体来看，本次降息对股市和楼市是一种利好，但并不是影响其走势的根本逻辑。

首先从幅度上看，力度并不算很大，边际刺激效果有限，尤其是对居民端来说，只能算是毛毛雨。

正如很多网友所言：“降不降跟我有什么关系，我又不缺利息，缺的是本金。”

另外，此次降息的大环境，是刚刚放弃了小目标，而且近期房地产的问题还在持续发酵中，所以难免市场会有些泄气，可能更多的把这次降息解读为“不得不”，而不是马力全开的“向前冲”。

“夫战，勇气也。一鼓作气，再而衰，三而竭，彼竭我盈，故克之。”

现在战士的士气，大家觉得如何呢？

既然JJ账已经相对没有那么重要，此次降息利好有限，不妨再让子弹再飞一会儿。